● 本報記者楊潔

“北交所成立四年來，為我國資本市場的健康、穩(wěn)健和持續(xù)發(fā)展起到了連接樞紐的關(guān)鍵作用。”在北交所開市四周年之際，清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授張曉燕接受中國證券報記者專訪。她表示，北交所的獨特價值在于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，近年來北交所在服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、特別是賦能科技創(chuàng)新企業(yè)方面取得了積極成效。

同時，張曉燕也指出，北交所亟待突破的瓶頸在于“市場流動性困境”與“制度供給錯配”相互交織形成的負向循環(huán)，建議“十五五”期間要以引入長期資金和優(yōu)化制度供給為雙輪驅(qū)動，進行系統(tǒng)性優(yōu)化。

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聚焦中小企業(yè)需求

在張曉燕看來，北交所的核心成效，在于構(gòu)建了一個將技術(shù)創(chuàng)新能力與資本市場準入直接掛鉤的體系，有效引導社會資本向科技創(chuàng)新領(lǐng)域聚集。

“北交所為科創(chuàng)中小企業(yè)提供了寶貴且高效的直接融資渠道，緩解其資金瓶頸，支持其技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴張和市場拓展，對于總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言至關(guān)重要。”張曉燕表示。

張曉燕指出，新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)多處于技術(shù)攻堅與市場拓展的關(guān)鍵階段，其創(chuàng)新活動具有高投入、長周期、高風險的特征，對長期資本與耐心資本存在天然依賴。要做好對企業(yè)的全生命周期支撐，需要完善從風險投資到上市融資、并購重組的全鏈條、接力式服務(wù)，提供適配不同發(fā)展階段需求的多元化金融產(chǎn)品。

在她看來，北交所設(shè)計的差異化上市標準從根本上改變了對創(chuàng)新型中小企業(yè)的評價體系，不再以利潤為唯一標尺，而是綜合考量企業(yè)的成長性、研發(fā)投入和市場價值等多個維度，更具包容性。此外“小額快速”審核有效回應(yīng)了創(chuàng)新型中小企業(yè)對融資效率的迫切需求，顯著縮短了企業(yè)從申請到上市融資的時間周期，降低了過程中的各項成本，減少了冗長復(fù)雜的融資流程對初創(chuàng)企業(yè)的巨大消耗，確保資金及時注入企業(yè)，幫助其快速轉(zhuǎn)化成果搶占市場，避免資金鏈斷裂的風險。

“北交所的制度創(chuàng)新緩解了科創(chuàng)企業(yè)在成果轉(zhuǎn)化階段的融資瓶頸，改善了傳統(tǒng)金融評價體系與科創(chuàng)企業(yè)成長周期的‘時間錯配’和‘價值錯配’的問題。”張曉燕說。

在北交所的推動下，北交所上市公司的研發(fā)投入持續(xù)加碼，已連續(xù)三年實現(xiàn)增長。2024年，北交所上市公司的研發(fā)投入合計超過91億元，到當年年末累計擁有的發(fā)明專利數(shù)量接近7000項。

差異化不是降低標準，而是適配需求。張曉燕強調(diào)，“北交所高質(zhì)量擴容”與“提升上市公司質(zhì)量”相輔相成、辯證統(tǒng)一，“從監(jiān)管與制度層面而言，北交所應(yīng)聚焦專精特新屬性，建立相應(yīng)的多維度上市標準，從源頭確保新增上市公司具備創(chuàng)新成色與發(fā)展?jié)摿Α纳鲜泄緦用娑裕|(zhì)量提升的關(guān)鍵在于夯實公司治理和提高投資價值。應(yīng)支持上市公司做精做深，強化關(guān)鍵少數(shù)責任，提升信息披露質(zhì)量。還應(yīng)督促上市公司建立尊重、回饋投資者的股權(quán)文化，鼓勵建立明確、穩(wěn)定的分紅政策，使投資者能真正分享企業(yè)成長的收益。只有這樣，才能在擴大市場規(guī)模的同時，實現(xiàn)企業(yè)價值、市場功能與投資者回報的協(xié)同提升。”

提升技術(shù)賦能水平

張曉燕認為，AI技術(shù)正在為賦能創(chuàng)新型中小企業(yè)融資提供全新路徑。一方面，通過生成式AI輔助融資材料準備、技術(shù)壁壘分析、投資人智能匹配等顯著提升融資效率；另一方面，AI能夠以數(shù)據(jù)信用替代不動產(chǎn)抵押，將企業(yè)的經(jīng)營活動、技術(shù)潛力等轉(zhuǎn)化為可量化的資本，破解科創(chuàng)中小微企業(yè)融資難題。她表示，AI將在價值評估、風險管理和金融服務(wù)三個維度重構(gòu)科技金融生態(tài)。

AI也能助力監(jiān)管層完善審核與監(jiān)管邏輯，實現(xiàn)從“基于財報”的傳統(tǒng)監(jiān)管向“基于數(shù)據(jù)”的智能監(jiān)管轉(zhuǎn)型。張曉燕表示，北交所可以利用AI建立一套科技創(chuàng)新評估體系，將其應(yīng)用于上市審核與持續(xù)督導。通過開發(fā)AI評估模型，深度挖掘和量化企業(yè)的專利質(zhì)量、技術(shù)路線圖、訂單數(shù)據(jù)等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，為審核部門提供數(shù)據(jù)化的決策輔助，并在上市后對其創(chuàng)新能力進行動態(tài)監(jiān)管，從而將監(jiān)管資源更精準地投向價值與風險最集中的領(lǐng)域。

此外，還可以構(gòu)建一個基于多源數(shù)據(jù)融合的動態(tài)風險監(jiān)測與傳導預(yù)警系統(tǒng)，探索整合工商、司法、輿情乃至供應(yīng)鏈等另類數(shù)據(jù)，建立風險預(yù)警模型，更早地識別出企業(yè)潛在的經(jīng)營異常、法律訴訟及技術(shù)迭代風險，并分析其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的傳導可能性。

張曉燕表示，這將更有利于整個監(jiān)管與服務(wù)體系在“精準化”和“高效能”的方向上持續(xù)發(fā)力，營造一個既能有效防控風險，又能充分激發(fā)市場活力的良性生態(tài)。“期待北交所打造全鏈條、數(shù)字化的服務(wù)體系，承接并強化新三板的‘苗圃’和‘土壤’功能；聚焦再融資、并購重組等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提供更精準的制度供給與市場對接服務(wù)；并通過大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)賦能，優(yōu)化企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)與風險評估模型。”

深化雙輪驅(qū)動改革

作為一個年輕的市場，北交所仍有很大的發(fā)展空間。張曉燕表示，“十五五”期間要以引入長期資金和優(yōu)化制度供給為雙輪驅(qū)動，進行系統(tǒng)性優(yōu)化。

在資金端，她建議，推動編制跨市場權(quán)威指數(shù)并配套開發(fā)ETF產(chǎn)品，為機構(gòu)資金提供低成本、高流動性的配置通道。同時，適時推出北交所指數(shù)衍生品，為市場提供必需的風險管理工具。

“目前北交所市場缺乏有效的風險對沖工具，制約了機構(gòu)投資者的參與規(guī)模。可考慮適時推出指數(shù)期貨、ETF期權(quán)等衍生品，為投資者提供風險管理的有效手段。”張曉燕指出。

在企業(yè)端，張曉燕認為，需推行更具包容性和適應(yīng)性的發(fā)行上市及再融資制度。與滬深主板服務(wù)成熟企業(yè)、科創(chuàng)板聚焦“硬科技”的特性相比，北交所的定位一直聚焦服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，可以通過優(yōu)化分層準入機制，深化兩者聯(lián)動機制等，實現(xiàn)企業(yè)從基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層再到北交所的“可預(yù)期、可測算”的漸進式成長。

“在制度型對接、強化北交所與新三板的聯(lián)動機制，推動新三板與區(qū)域性股權(quán)市場互聯(lián)互通等方面，都可以進一步優(yōu)化改革。”張曉燕說。

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