3月3日江蘇華辰變壓器股份有限公司（以下簡稱“江蘇華辰”）迎來首發上會，其擬在滬市主板上市。公開資料顯示，江蘇華辰專業從事輸配電及控制設備的研發、生產與銷售，主要產品包含干式變壓器、油浸式變壓器、箱式變電站及電氣成套設備等。
身處研發至關重要的行業，江蘇華辰的研發費用和同行相比處于明顯落后趨勢，同時其應收賬款壓力不斷增大也導致現金流存在潛在危機，大客戶不省心，再加上管理層的頻繁流動，這些都為江蘇華辰未來的發展埋下隱患。
財務數據不樂觀
江蘇華辰招股書數據顯示，2018—2020年以及2021年上半年，公司實現營業收入分別為6.12億元、6.32億元和6.81億元和3.87億元。盡管營收方面有所增長，但是其毛利率呈現波動狀態。報告期內，江蘇華辰綜合毛利率分別為26.30%、29.29%、28.83%、24.53%，主營業務毛利率分別為25.67%、28.80%、28.26%、23.68%。有意思的是，和營收相比，江蘇華辰的凈利潤增幅很大，2018—2020年分別實現了凈利潤5032萬元、6886萬元和8274萬元。報告期內，江蘇華辰主營業務收現比分別為0.80、0.82、0.79、0.70，凈現比分別為0.15、0.83、0.57、-2.01。可以看出，江蘇華辰公司主營業務收現比、凈現比均持續低于1，這表明其凈利潤中有水分或應收賬款多，簡言之，其凈利潤“品質”不高。
應收賬款壓力巨大，是江蘇華辰不得不面對的事實。報告期內，江蘇華辰應收賬款余額分別為2.71億元、2.91億元、3.25億元、3.80億元。應收賬款賬面價值分別為2.53億元、2.69億元、3.00億元、3.50億元，占流動資產的比率為64.61%、59.61%、53.36%和54.46%，占營業收入的比重分別為41.42%、42.57%、44.10%和90.45%，應收賬款占比逐年上升。值得注意的是，2018—2020年，江蘇華辰應收賬款周轉率降低，分別為2.55、2.25和2.21。而同行業可比上市公司應收賬款周轉率分別為2.88、1.68、1.71。
應收賬款未及時收回在很大程度上會影響到公司的現金流狀況，這一點在江蘇華辰身上體現得尤為明顯。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為745.96萬元、5722.00萬元、4735.06萬元、-7247.53萬元。現金流長期低于當年營業收入。2021年上半年更是為負數，凈流出。現金流是維持企業發展的“血液”，其重要意義不言而喻。
現金流之外，江蘇華辰的負債還與日俱增。報告期內，其負債總額分別為2.12億元、1.99億元、2.38億元、3.26億元。
客戶不省心
江蘇華辰所處輸變電及控制設備行業內企業數量眾多，近年來行業競爭變得更加激烈，這也導致行業企業對下游客戶的爭搶相對激烈。
江蘇華辰招股書中，在自己的“品牌優勢”中提及客戶的表述為“產品獲多省市電網公司及中石化、陽光電源、恒大地產等客戶認可。”“2017 年，公司被中國南方電網認定為‘2017年度優質供應商’。”
招股書內容顯示，國家電網和中石化為江蘇華辰前五大客戶，其中中石化是2020年和2021年上半年的前五大客戶，江蘇華辰對其銷售額均為2000多萬元；2018年—2020年，江蘇華辰來自國家電網的收入分別為4486.39萬元、3760.05萬元、3179.3萬元，逐年下滑，2021年上半年為3096.36萬元。這表明，江蘇華辰的大客戶并不太穩定。
在江蘇華辰的客戶中不得不提恒大地產。2018年至2021年6月30日，江蘇華辰應收票據余額（含已背書未終止確認的商業承兌匯票）分別為92.63萬元、189.60萬元、2769.62萬元和3377.53萬元。應收票據賬面價值分別為1383.55萬元、180.12萬元、2587.76和3054.54萬元，占流動資產的比例分別為3.53%、0.40%、4.59%和4.75%。其中，2020 年末，商業承兌匯票余額增長較多，應收恒大地產及其相關方的商業承兌匯票余額為2394.15萬元。截至2021年6月末，江蘇華辰對恒大地產及其相關方的應收商業承兌匯票余額（含已背書未終止確認的商業承兌匯票）為2758.06萬元。
但是，恒大地產陷入流動性危機，多家上市公司已經發布公告提示相關風險，最終是否能夠兌付還要打上一個大大的問號。如果恒大地產的商票不能兌付，恐怕會拖累到江蘇華辰的業績表現,為此江蘇華辰為兌付恒大地產及及其相方到期商票，無奈選擇以車位抵債，2021 年 8 月，江蘇華辰與恒大地產下屬公司徐州潤陽偉業置業有限公司簽訂《恒大濱河左岸（濱河綠洲花園）停車位使用協議》及《確認單》，以 1258.8萬元商業承兌匯票（為截止至2021年9月28日前到期商業承兌匯票）及10.05萬元現金購買恒大濱河左岸（濱河綠洲花園）項目358個使用權車位，目前已辦理了車位交接手續。作為一家變壓器企業，江蘇華辰手上這么多小區車位后續將如何處理？剩余對恒大的應收商票能否兌付都值得關注。
截至2021年8月31日，江蘇華辰應收恒大地產及其相關方的未到期商匯票余額（含已背書未終止確認的商業承兌匯票）為1563.16萬元，應收賬款余額為400.51萬元，應收質保金余額為143.79萬元。
研發費用率偏低
此次IPO，江蘇華辰計劃公開發行不超過4000萬股，占發行后公司總股本的比例不低于25%。公司擬募集資金4.63億元，分別用于節能環保輸配電設備智能化生產技改項目、新能源智能箱式變電站及電氣成套設備項目、技研中心及營銷網絡建設項目。對于江蘇華辰而言，增資擴產任何項目都需要有強勁的研發實力做基礎,但是在報告期內江蘇天辰研發投入占比并不高， 2018—2020年以及2021年1-6月，江蘇華辰研發費用分別為2206.48萬元、2477.02萬元、2724.90萬元和1617.97萬元，占營業收入的比重分別為3.61%、3.92%、4.00%和4.18%。2019年、2020年，公司研發費用率在同行業可比上市公司中墊底。報告期內，同行業可比上市公司研發費用率均值分別為3.87%、4.68%、4.60%、4.81%。
變電設備的企業需要不斷地進行技術研發和創新來適應智能電網和能源互聯網的發展需要。盡管江蘇華辰在整體規模上不如其他企業，導致其研發費用相對較少，但是研發費用比例也是行業墊底，這足以說明其對研發問題的重視程度并不足夠。報告期內，江蘇華辰還涉及質量風險事件，其產品抽檢不合格。
2016年江蘇華辰還被處罰，其因為未按照規定向認證機構申請認證證書擴展擅自銷售列入目錄的低壓成套開關設備，而被通山縣質量技術監督局給予行政處罰。簡單地說就是公司銷售了公司沒有資格銷售的東西。相信作為行業企業，對于何種產品可以銷售應該是非常清楚，出現類似的情況，要么就是相關工作人員專業知識不過關，要么就是企業明知不可為而為之。
近幾年，江蘇華辰的高管們像走馬燈一樣更換。報告期內，江蘇華辰的第一屆監事會成員為劉冬、高冬、許衡。先是許衡因離職辭去了監事職務，2019年7月12日江蘇華辰2019年第一次職工代表大會選舉了安志遠為公司職工代表監事。之后，安志遠因個人原因辭去職工代表監事職務，2021年3月29日，鐘曉燕被選舉為職工代表監事，后鐘曉燕也因個人原因辭去職工代表監事職務，王廣浩作為候補成為江蘇華辰職工代表監事。
而后高冬也因崗位調整辭去監事職務，2021年2月18日，江蘇華辰在相關會議上選舉耿德飛為監事。
另外公司董事也頻繁變動。報告期初，公司第一屆董事會成員為張孝金、徐健、杜秀梅、朱靜、高愛好。獨立董事朱靜、高愛好因個人原因辭去獨立董事職務，2019年7月30日，公司召開2019年第一次臨時股東大會選舉翟基宏、蔣碩文為公司董事。之后，翟基宏因個人原因辭去董事職務，2020年12月8日，公司召開2020年第二次臨時股東大會增選高愛好、隋平和張曉為公司第二屆董事會獨立董事。
來源：經濟新聞周刊
原標題：江蘇華辰首發上會：應收賬款壓力大 客戶不省心
