自9月22日起，燒堿期貨2601合約開啟了一波流暢的下跌行情，其間反彈力度有限，整體下行態勢明確；進入11月，燒堿盤面價格進一步承壓，連續下探并創下6月26日以來的新低。其核心驅動在于供應面持續寬松，疊加部分下游需求跟進不足。不過，考慮到四季度成本支撐整體偏強，預計后市價格下行節奏或有所放緩。
產量持續走高
(資料圖片僅供參考)
在持續數年的產能擴張后，到2024年年末，全國燒堿總產能突破4900萬噸。這一擴張趨勢在2025年得以延續，盡管今年下半年新增產能節奏預期放緩，但在前期產能大量釋放的推動下，行業總體產能規模依然實現了顯著抬升。
與此同時，近期燒堿行業呈現出供給彈性持續釋放的格局，主要表現在近期重啟裝置的產能規模顯著高于同期檢修產能，這一結構性變化直接推動了行業整體開工率的上行。根據隆眾資訊的統計，截至2025年11月6日當周，國內20萬噸及以上燒堿裝置產能利用率已回升至84.8%，環比提升0.5個百分點，且較去年同期水平高出3.1個百分點。此輪裝置開工率的回升主要是受以下兩點因素的驅動：其一，年內投放的新增產能經過調試后逐步轉入穩定運行階段；其二，在相對可觀的生產利潤驅動下，企業主動降負荷的意愿普遍偏低。
在當前產能基數高企與行業開工率持續上行的雙重推動下，國內燒堿周產量呈現穩步上行態勢。數據顯示，11月6日當周燒堿產量達83.53萬噸，環比增長0.7%，同比增幅擴大至6.83%，達到近3年高峰。
從后期供應格局看，根據已公布的檢修計劃，11月上旬預計將有8家裝置陸續重啟，僅有4家企業計劃檢修。若該計劃如期執行，重啟產能規模將顯著高于檢修規模，進一步推升供應壓力。值得關注的是，在當前生產利潤仍具韌性的背景下，部分企業存在推遲檢修以維持高負荷運行的可能。若檢修計劃未能全面落實，供應壓力將持續累積。因此，后續實際檢修計劃的執行情況將成為影響供應彈性的關鍵變量，需予以重點關注。
下游需求驅動不足
燒堿的下游需求呈現多元化格局，廣泛分布于氧化鋁、印染、造紙、水處理及新能源等行業。其中，氧化鋁作為需求支柱，消費占比超30%，其市場景氣周期主導了燒堿行業的需求彈性與價格方向。
自2025年7月中旬以來，國內氧化鋁價格整體步入下行通道。本輪趨勢性下跌的核心驅動在于供給端的顯著放量：一方面，新增產能陸續投放市場；另一方面，存量裝置的開工率持續回升。兩者共同推動氧化鋁整體產量持續攀升，導致市場供應壓力逐步凸顯。在供應寬松的背景下，氧化鋁價格承壓下行，行業利潤空間持續受到擠壓。受此影響，企業生產積極性明顯受挫，部分企業主動降負荷運行，致使三季度以來行業整體開工率顯著低于2024年同期水平。與此同時，原計劃投產的新增裝置也因盈利預期轉弱而多次推遲，反映出市場對后市的普遍謹慎。
此外，氧化鋁企業普遍面臨“高庫存、弱補庫”的經營格局。原料庫存高企，疊加對后市價格的悲觀預期，共同壓制了企業的補庫意愿。這種需求疲態已形成顯著的負向反饋，并通過產業鏈向上傳導，加劇了上游燒堿市場的價格壓力。
從非鋁下游市場表現看，當前已步入傳統消費淡季，紙漿、黏膠短纖及印染等行業整體負荷平平，終端訂單未見放量，暫未出現明確的改善信號。受此影響，其對燒堿的采購需求多以剛需小單為主，難以形成集中的需求支撐。在缺乏邊際增量驅動的情況下，非鋁領域對燒堿市場的持續拉動作用預計將有限。
旺季來臨煤炭板塊重心上移
電力成本作為燒堿生產的關鍵構成，其價格變動直接主導燒堿成本中樞的走向。自長假以來，國內5500大卡動力煤現貨價格累計漲幅已達15.59%，推動燒堿成本支撐明顯上移，進而有效抑制了其價格的持續下行，促使盤面展開階段性止跌修復。后市來看，隨著冬季用煤旺季的到來，煤炭價格仍具備上行預期，預計將進一步強化對燒堿成本端的支撐。煤炭價格具備上行預期主要基于以下幾方面驅動因素：
一是寒潮天氣帶動用電需求季節性回升。據悉，近期一股較強冷空氣將自西向東影響我國大部地區，北方多地氣溫下降4℃~10℃，部分地區降溫超過10℃。隨著北方地區陸續啟動供暖，居民用電負荷預計將顯著上升，對動力煤消費形成季節性拉動。
二是產地煤炭供應增量存在約束。盡管迎峰度冬期間煤礦生產負荷有所提升，但在超產核查趨嚴等背景下，煤炭產能釋放節奏受到一定抑制，使得供應端的收縮對煤價形成底部支撐。
三是北方港口庫存去化加快，補庫壓力顯現。最新統計數據顯示，北方九港煤炭庫存已降至約2300萬噸，同比下降約9%。在產地發運增量有限、終端庫存普遍偏低的情況下，下游用戶仍存在一定的補庫需求。預計短期內港口庫存回升進程較緩慢，結構性供應偏緊格局延續。
綜合來看，在需求季節性回升、供應釋放受限及中間環節庫存偏低的共同作用下，動力煤價格短期仍將保持偏強運行態勢。成本端對燒堿價格形成一定底部支撐，緩解部分供應過剩帶來的下行壓力。
綜上所述，當前燒堿市場面臨“供增需弱”的核心矛盾。供應端存在明確增量預期，而需求端改善乏力，邊際驅動匱乏，導致燒堿基本面整體承壓。然而，考慮到四季度成本支撐偏強，因此或將制約燒堿后期價格的下滑空間，會以偏弱震蕩為主。（作者單位：國元期貨）
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