經歷了半年多的深度調整，近期新能源終于逐漸“回血”！

數據顯示，6月初以來，新能源汽車逆勢大漲，萬得汽車指數累計漲幅近20日第一，不少龍頭個股也出現明顯上漲。

這一波新能源汽車的上漲究竟是反轉還是反彈？目前新能源板塊的風險是否已經充分釋放？當前是否具備投資價值？哪些細分領域值得關注？

(資料圖片僅供參考)

對此，中國基金報記者采訪了六位基金經理，分別為：

景順長城股票投資部執行總監、基金經理楊銳文

泉果基金董事總經理、泉果旭源基金經理趙詣

匯豐晉信基金投資總監、基金經理陸彬

前海開源基金投資部總監、基金經理崔宸龍

建信基金研究部負責人田元泉

平安基金ETF指數投資中心投資副總監錢晶

這些投資人士認為，此次新能源汽車的行情回暖，一方面是因為行業基本面回暖，另一方面是因為本身估值已經到達了底部區間。目前新能車的領域估值處于歷史較低位區間，部分細分板塊和個股處于歷史相對最低的估值水平。

他們還表示，新能源板塊的風險已經大部分釋放，但產業供給出清仍需要時間。隨著后續需求環比改善，一些供給格局相對較好的中下游環節和新技術方向上取得領先的公司已經具備較高投資價值。

多因素促使新能源板塊深度調整

中國基金報：如何看待年內新能源板塊深度調整，6月以來以新能源汽車為首，板塊開始“回血”，背后主要原因是什么？

陸彬：新能源車基本面持續向好得到了微觀數據驗證。國內電動車在近幾月銷量同環比均實現高增，顯著好于一季度的數據，部分國內車企的月度交付量同比甚至超過100%。

這有兩方面的因素：一方面國產車產品力提升帶來市場份額持續增長，另一方面新能源車對燃油車的替代也還在持續提升，據全國乘用車市場信息聯席會（簡稱：乘聯會）6月最新預測，2023年中國新能源乘用車銷量預計為850萬輛，狹義乘用車銷量為2350萬輛，年度新能源車滲透率有望達到36%。

在自主品牌崛起下國產零部件也迎來了高速發展的機會，呈現全產業鏈持續向好的態勢。另外新能源車購置稅減免政策的延續，也有望鞏固和擴大新能源汽車的發展優勢并穩定市場預期。

崔宸龍：6月以來的行情可以看作是長期深度調整后的反彈，一方面是板塊的估值已經處于歷史的較低位區間，另一方面是我們看到產業鏈的上市公司大部分還能保持較好的業績增長，同時行業未來發展空間未受影響，依然比較巨大，因此我們判斷是部分長線資金可能進行了加倉。

田元泉：板塊調整的原因主要是今年新能源產業周期短期向下，增速減緩疊加產能過剩，使得投資者擔憂企業后續盈利受到壓縮。以新能源車為例，過去兩年行業每年增速翻倍，今年回落到30%-40%，行業快速發展期企業大幅擴產，在今年產能釋放引起價格戰，對未來盈利的悲觀預期使得板塊調整。

我們認為新能源產業仍有比較大的市場空間，2022年全球新能源車滲透率僅12%。國內10-20萬價格區間的新能源車型不足，大部分消費者的第一臺車集中在這個區間，傳統燃油車10-20萬的銷量占比50%，當前新能源車10-20萬的銷量占比僅20%左右，還有較大提升空間，未來產品力強、性價比高的車型有望打開更大市場空間。

進入二季度，新能源板塊的盈利、估值、機構持倉都到了歷史低位，不少積極因素催化了本輪行情，一方面總量端新能源汽車購置稅延期2年、減半2年，6月銷量數據季節性恢復；另一方面產品端汽車智能化加速，國際龍頭車企智能駕駛的能力快速提升，國內相關車企加速智能駕駛規劃，隨著技術逐漸成熟和政策配套逐漸完善，智能化的快速發展有望進一步打開滲透率空間。

錢晶：主要原因有兩個方面，一是基本面回暖，二是本身估值已經到達了底部區間。

基本面方面，從新能車銷量來看，國內韌性強勁，海外表現良好。5月新能車銷量71.7萬輛，同比增加60.4%，環比增加12.7%，滲透率提升至30.1%，同比增長6.09%。從部分新能源車企公布的數據來看，6月整體銷量有望持續走高，驗證基本面仍在回暖過程中。從我們日常跟蹤的中觀代理指標來看，碳酸鋰價格從4月份就已經開始反彈，表明行業庫存周期見底以及行業需求回暖。從分析師一致盈利預期來看，該指標已經筑底企穩。

從估值來看，目前估值分位數已經處于歷史相對低位，指數向下空間不大，市場容易走出反彈行情。

新能源板塊估值處于歷史較低位區間

中國基金報：經歷年內深度調整之后，眼下新能源板塊估值情況如何？

趙詣：從估值面來看，考慮到產業鏈公司股價出現大幅調整，估值處于歷史底部的情況下，對于新能源行業的公司我們越來越樂觀，但后續行業公司間的分化會非常明顯，更需要精選個股。通過發掘結構性的個股機會，我們相信優秀企業創造的阿爾法能夠抵御行業的景氣度下行趨勢，特別是產業鏈中高競爭壁壘、成本優勢顯著、擴產周期長的公司，是我們重點關注和選擇的對象。

陸彬：新能源板塊看到2025年整體估值水平處于歷史較低分位數。從持續跟蹤的新能源車、光伏、風電出貨數據看，都在持續向好，部分細分環節的需求已經高于年初預期。

從全球角度，無論是新能源車還是新能源發電，滲透率還有提升空間，當然行業的增速相較前幾年已經下降，但產業鏈不同環節的龍頭公司競爭格局的確定性也相較3年前更加清晰。基于較為中性的假設和估值，和對中長期的市場空間和份額判斷，行業優質公司在2025年的估值目前在10倍左右，我們認為在當前時點的隱含回報率已相對較高。

崔宸龍：估值處于歷史較低位區間，部分細分板塊和個股處于歷史相對最低的估值水平。

田元泉：數據顯示，當前中證新能指數市盈率15.6，處于2015年以來0.2%百分位，同時我們估算剔除新能源主題行業基金，全市場基金的新能源持倉在5個點附近，也處于較低的位置。

錢晶：今年以來，指數估值持續下行，截至2023/7/6，中證新能源汽車產業指數PE-TTM為20.55，歷史分位數處于2019/12/31（新能車ETF成立）以來1.70%。當前位置指數估值較低，安全邊際較高，可以考慮逢低布局。

新能源板塊風險釋放較為充分

中國基金報：新能源板塊的風險是否已經充分釋放？之前的新能源汽車價格戰、鋰電價格斷崖式下跌等不利因素是否扭轉？

趙詣：從基本面來看，新能源行業經過過去兩年的擴張周期，供給在大部分環節已經出現供過于求的局面，隨著上游原材料價格的快速下跌，在買漲不買跌的心理預期下，全產業鏈進入去庫存階段，原材料價格的大幅下跌將使得終端產品的成本出現大幅的下降。

這也將傳導給終端的消費者，意味著隨著產品價格的逐步企穩，更低的產品價格有望隨著刺激需求進一步擴大。在全產業鏈庫存較低的情況下，或將進入新一輪需求提升疊加補庫周期，頭部公司在這輪降價周期中也經受住了很好的壓力測試。

陸彬：從基本面看新能源板塊的風險因素釋放較為充分。新能源汽車價格戰、鋰電價格下跌等因素主要集中在一季度，背景是經濟復蘇初期汽車終端需求未完全恢復，部分數據略低于年初預期。

站在當前，一方面價格戰告一段落，年初降價的車企沒有進一步降價的動力，甚至有提價的情形；鋰鹽價格因短期庫存和終端市場需求擾動因素一度有所下行，但跌破15萬/噸后快速反彈，現在已經處于30萬/噸左右的水平，整體看制約行業基本面的各種不利因素已經逐步扭轉，行業風險充分釋放以后未來表現或許值得期待。

崔宸龍：新能源板塊目前處在長期投資較好的風險收益比的階段，大部分細分板塊的走勢和基本面基本背離，我們相信最終這種價格的背離會得到修復，只是修復的節奏還比較難判斷；新能源車等工業品從長周期的角度看一定是性價比提升，或者可以理解為相同產品的價格下降，因此降價屬于正常的現象。

在產業的發展過程中由于供需的不平衡，也可能導致短期的漲價，但均不會持續太久。鋰電池價格的下降也是同理，新能源大部分產品作為工業品，長期價格一定是下降的，而行業投資的回報實際上取決于價格下降后帶來的消費量的快速增長，從中長期角度看，降價的本質還是伴隨著技術進步帶來的成本降低，對于行業的長期發展和終端消費者還是偏利好。

田元泉：新能源板塊的風險已經大部分釋放，但產業供給出清仍需要時間。

一季度許多鋰電材料公司的業績已經虧損，二季度有望轉正。短期來看，一季度行業淡季使得碳酸鋰、電解液、正極、負極等價格大幅下跌，下游電池廠、車企、儲能都處于去庫存的狀態，目前去庫存已經基本完成，整車廠價格戰或暫時告一段落，短期產業鏈價格體系回到相對穩定的狀態。

中長期來看，我們認為鋰電中上游可能將在較長時間內處于供給寬松的狀態，碳酸鋰當前價格在30萬左右，仍有較大下降空間。同時，我們也要看到，由于中上游的持續讓利，新能源汽車相對于油車的成本劣勢已經大幅改善，同時新能源汽車的產品創新和技術迭代速度遠高于油車，上游供給的釋放對滲透率的快速提升是有利的。

因此，雖然短期鋰電材料的供需仍寬松，但我們認為當前估值對供給沖擊的定價已經較為充分，隨著后續需求環比改善，一些供給格局相對較好的中下游環節和新技術方向上取得領先的公司已經具備較高投資價值。

錢晶：年初時候，新能源車銷量不盡如人意，車企陸續開始采用降價進行促銷，行業價格戰激烈，經濟下行壓力大也導致汽車消費需求不景氣，這也是春節以來，板塊持續下行的主要原因。從幅度來看，板塊自春節的高點已經下跌了約20%左右，風險已經得到比較充分的釋放。

目前更多是反彈行情

反轉行情需等待基本面進一步好轉

中國基金報：近期新能源表現較好，是反轉還是反彈？當前是否具備投資價值？能取代AI成為下半年的投資主線么？

陸彬：結合基本面和估值比較各個行業，當前新能源板塊的性價比相對較高，從基本面來看具備估值修復的潛力。行業發展都有周期，新能源行業過去三年也發生過，現在是新能源行業投資價值非常凸顯的時刻，但是每次價值凸顯的時刻也往往是比較悲觀的和情緒比較弱的時刻。

從市場表現看，新能源產業鏈部分龍頭公司已經反彈多日，帶動市場情緒有所好轉，但市場目前對行業的競爭格局和中長期利潤率水平還有分歧，因此短期來看整個行業在交易層面可能還有一些反復，但中長期的配置價值已經相對凸顯。

AI可能是目前更具備共識的投資機會，也可能是一次較大的類似于爆款工具帶來生產效率提升的產業的機會，這個機會預計持續時間會較長，未來各個方向的投資機會都是層出不窮的。但股價經過上半年的充分演繹之后，短期內可能會經歷一段去偽存真的過程。

崔宸龍：新能源行業的基本面一直較好，雖然市場擔憂包括市占率天花板、部分環節供需引起的價格戰等等，實際上龍頭企業的盈利增長一直保持著較好的水平。但上述的擔憂卻引起了股價的大幅下跌，目前的上漲僅僅是對于之前下跌的部分修復，既不是反彈也不是反轉。當前的位置我們認為行業具有比較好的投資價值。至于和AI相比下半年能否成為主線還很難判斷，因為市場一年以內的維度的表現是較為隨機的，更多的表現為市場的波動。

田元泉：新能源和AI處于不同的階段。AI是一個非常具有想象空間的產業方向，去年底以來海外技術進步非常快，往往這個階段的行業在二級市場上具有較強爆發性。

而新能源的主要子行業處于穩定成長期，中國的新能源產業已經取得全球競爭優勢，龍頭公司格局相對穩定，技術創新以漸進式創新為主，因此新能源行業的投資機會需要產業景氣周期的配合，對基本面和業績兌現要求較高。

我們認為新能源當前處于過去5年估值的低位，一些供給格局相對較好的中下游環節和新技術方向上取得領先的公司已經具備較高投資價值，行業Beta下降后，真正的優質公司超額收益機會會持續走出來。

錢晶：整體來看，目前我們先看反彈行情，反轉行情需要等待新能源車基本面的進一步好轉。今年新能源車和AI人工智能主題板塊有一定的蹺蹺板效應，主要原因是市場存量資金博弈下，資金從新能源車板塊流出，流入到AI人工智能主題板塊，從交易指標來看，AI人工智能主題板塊擁擠度達歷史峰值，而新能車板塊交易的擁擠度則始終在低位。

至于下半年的投資主線，目前還很難講新能車是否會替代AI人工智能成為下半年投資主線，板塊的表現還是取決于板塊自身景氣度。

可關注風電、光伏、儲能、鋰電池等產業鏈

中國基金報：當前如何布局新能源板塊的投資機會？哪些細分領域值得關注？

趙詣：我們重點關注三類企業：第一類，產品品質高、競爭力強的企業。以鋰電池為例，盡管其總體擴產量較大，但是優質的高性能、高穩定性、高可靠性的電池，其產能其實是相對稀缺的。所以從整個需求上來看，肯定是高品質的產品會優先滿足行業的需求，剩下才會逐步往低端走。

第二類，成本管控能力強的企業。很多企業在整個生產和管控運營中的區別是比較大的。以化工企業為例，需要通過上游的原材料資源來進行生產制造，對于生產制造中的流程控制、精細化管理程度的不同，就會導致最后生產成本的差異。雖然部分企業所在行業產能過剩、產品價格降低，但是其精細化管理能力更強、成本更低，所以盈利情況依舊可觀。

而其他同類型產品的公司卻可能因為產品價格過低而處于不賺錢或者虧損的狀態。這樣就會倒逼它的產能釋放變慢，隨著需求的增長，供給就會逐步進行緊平衡階段。這也是為什么整個周期成長股會出現行業需求不停增長，但供給一直處于波動、導致生產和產品的價格震蕩往上的局面。

第三類，擴產周期長的企業。這類企業生產的產品一直處于供需平衡的狀態，未出現產能過剩的情況。

以上三類都是我們會主要關注和投資的企業。

第四類企業我們現在可能不太會參與，就是擴產周期短、產品同質化嚴重、生產成本差距也不大，最后導致增收不增利、都不賺錢的情況。

陸彬：當前來看，新能源板塊更大的投資機會可能來自風電、光伏、儲能、鋰電池等產業鏈中更具成長的細分方向。例如：海上風電為了完成2025年目標，未來3年的裝機預計將快速增長；國內集中式光伏裝機去年因組件價格過高壓制需求，今年上游硅料降價后裝機規模有望放量；隨著風光裝機的提升，光伏組件、儲能電池的降價，大型儲能電站的經濟性進一步體現，需求也有望提升；電動車的銷售量也還在快速增長；以上各個環節依然會有階段性緊缺或者新技術方向，進而帶來部分公司短期收入的高速增長和利潤、估值的大幅提升，這些變化都值得積極關注。

崔宸龍：我們依然認為包括新能源車，光伏和綠電運營商都是新能源領域較好的長期投資方向。細分領域上看，還是需要具體標的具體分析，盡量選擇具有超額收益的公司。

田元泉：我們主要看好細分領域增速高、供需好、邊際向上的環節，以及在新的技術創新方向上取得領先的公司。

首先看好新能源車的智能化及零部件環節，智能化處于0到1的階段，能夠提升滲透率，供給創造需求，零部件企業通過客戶導入和品類擴張，成長性快于行業。

其次我們看好海上風電的高速發展，海上風電出力平穩，靠近用電中心，整體滲透率低，沿海城市爭相開發，未來深遠海漂浮式風電、海外出口有望打開更大市場空間，從海外海風企業的訂單已經排到2025年。

另外，我們認為光伏組件大幅降價后，下游收益率明顯提高，有望帶來光伏和儲能的需求快速增長，光伏輔材、儲能逆變器、電池有望受益于行業的高速增長

最后，我們關注鋰電、光伏中技術變化帶來的投資機會，光伏的技術路線變革有較大的存量替代空間，鋰電材料化學體系、電池結構也有持續的創新。

新能源車或已走出產業周期的底部

中國基金報：多因素助力新能源汽車板塊大漲，萬得汽車指數累計漲幅近20日第一。當前如何看待新能源汽車板塊的投資機會？

楊銳文：相對此前，我們對新能源智能車板塊更加樂觀了。首先，在電動化領域，經過一年半的急劇調整，產業資本也從盲目過熱到瞬間冰凍，新能源車反倒是走向越來越健康的方向。盡管經濟復蘇還是比較弱勢，但是，新能源車的增長動能依然較為強勁，電動化的大趨勢已經是不可阻擋了。

其次，在汽車零部件領域，核心邏輯將由國產化率提升進階為全球市占率提升。最后，在智能化領域，國內外車企通過引入AI加速智能化的推廣，同時L3自動駕駛的加速落地也在助力行業的發展。未來汽車板塊更多的機會可能來自于智能化，而非電動化。

陸彬：我們認為當前依然是新能源車板塊性價比較高的投資機會。從中長期看，自主崛起下帶來的零部件和整車的投資機會都非常廣泛，另外二季報公布后市場也可能面臨新一輪的估值切換。

崔宸龍：作為我們一直看好的投資方向，中國借助于新能源車的發展彎道超車，未來不僅僅是國內市場，我們相信國內的眾多新能源車企業也會不斷的走向海外市場，將中國的汽車產品拓展到全世界。

田元泉：新能源車或已走出產業周期的底部，后續隨著智能化普及、新車型推出，還有較大的滲透率上行空間。其中我們看好新能源車的智能化及零部件環節。

智能化處于0到1的階段，更高等級的智能駕駛能夠創造更多的駕駛需求，短期智能駕駛仍是復雜的工程，需要硬件與軟件的交互配合，優質企業通過數據和經驗的積累，能夠卡位享受行業高增長的紅利。

國內零部件本輪顯著受益于電動化的趨勢，此前無法切入海外燃油車企供應鏈的國內零部件，現在受益于國內新能源車的領先優勢，市場份額在全球逐步提高，不少企業通過橫向拓展其他產品，單車價值量的提升帶來顯著市場空間的進一步增加，成長性更好。

需關注內外部多重不確定性因素

中國基金報：在目前這個背景下，新能源板塊未來存在哪些不利因素？

趙詣：影響后續拐點的因素包括：第一，經濟面觸底（匯率變穩、資金面變好），更能看清具備成長性的好公司；第二，外圍環境向好，會對情緒有所修復，在制造業擴產能過程中，能改善需求；第三，市場生態相對改善。

陸彬：一方面經歷過去3年的高速滲透之后，新能源汽車的滲透率已經超過25%，行業的整體成長空間已經沒有3年前那么大。同時隨著技術越來越成熟，行業內的競爭也會不斷加劇，行業整體的超額利潤可能不會再像過去3年這么明顯。

但我們也看到，行業內的部分優質公司和龍頭公司，能夠相對更好地維持住現有格局和利潤率，獲得更穩定的復合業績增速，依然有望獲得不錯的長期成長性。因此當前投資新能源板塊，需要對行業和公司具備更加深刻的洞察力。

崔宸龍：目前的滲透率比幾年前還是增加了幾倍，各個細分行業的競爭更加激烈，這樣的環境下企業的競爭壓力倍增，真正具有技術實力，創新能力，高效運營效率的企業才能夠真正的走出來。

田元泉：首先是外需風險。新能源車、光伏出口占比較高，如果海外經濟超預期下行、國際貿易壁壘增加，可能會影響新能源企業的出口。

其次是技術風險。新能源行業技術快速變革，部分企業可能處于技術被替代的地位，市場空間和盈利能力逐步壓縮，投資的過程中需要規避這些公司。

最后，產能過剩風險。部分環節的潛在供給增速較快，未來仍有供需格局繼續惡化的可能性。

（文章來源：中國基金報）

標簽：