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國金證券股份有限公司滿在朋近期對普源精電進行研究并發布了研究報告《毛利率環比持續提升，業績符合預期》，本報告對普源精電給出買入評級，當前股價為90.7元。
普源精電(688337)
業績簡評
4月25日，公司發布23年一季報，23Q1公司實現收入1.57億元（同比+34.17%）、歸母凈利潤0.23億元（同比+441%）,剔除股份支付費用影響后歸母凈利潤為0.29億元，同比+69.11%，符合預期。
經營分析
直銷模式推動，高端產品收入高增。高端儀器產品技術壁壘高，銷售難度大，公司近兩年推動大客戶及終端銷售直銷模式銷售高端儀器，22年直銷收入同比+73%，直銷業務占比持續提升，22年直銷占比預計超過30%；通過直銷模式銷售，公司高端儀器銷售順利，22年高端示波器及任意波形發生器收入同比+98%，預計23Q1直銷業務規模同比繼續維持高增長。
高端儀器放量驅動，公司毛利率環比再提升。根據公告，受公司高端示波器和任意波形發生器放量驅動，23Q1公司整體盈利水平保持高位，23Q1公司毛利率水平達到54.23%，同比+0.36pcts、環比+1.17pcts，其中23Q1數字示波器毛利率為56.73%，同比+6.92pcts。根據公告，公司規劃今年發布13GHz帶寬數字示波器，隨著新品持續放量，整體毛利率水平有望進一步提升，我們預計23-25年公司毛利率為54.9%/58.3%/60.4%。
國內市場需求強勁，海外市場銷售明顯回暖。1）國內：根據公告，22年公司國內實現收入3.52億元，同比+46%，超過公司整體收入增速。在政策支持國產儀器的背景下，公司憑借技術進步，有望引領行業國產替代。2）海外：公司積極加強全球化營銷網絡建設和本地化員工部署戰略，積極開拓新興市場，23Q1海外收入增長率同比+15.9pcts，海外市場銷售增速明顯提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計2023-2025年公司營業收入為8.97/12.38/16.46億元，歸母凈利潤為1.84/2.79/3.96億元，對應PE為60/40/28X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料短缺風險、募投項目進展不及預期、高端產品拓展不及預期、限售股解禁風險、匯率波動風險。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為125.63。
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