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近日，“潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）發布了2023年一季度業績。

據財報顯示，泡泡瑪特今年一季度的業績表現既有亮點也存在不足，可以稱得上“喜憂參半”，這或許預示著后疫情時代之下泡泡瑪特的業績動力存在后勁不足的情況，沒有市場預期那么強勁復蘇。

內地市場低迷，海外市場延續高增

資料顯示，泡泡瑪特成立于2010年，是中國領先的潮流文化娛樂公司。2020年，公司頂著“盲盒第一股”光環于港交所成功上市，也順理成章成為市場觀察“盲盒文化”、“新消費”經濟的重要窗口。

作為潮玩界的龍頭，泡泡瑪特的每一份成績單都備受矚目，同樣也沒有辜負市場期待。2017年至2021年，是公司蒙眼狂飆的五年，其營收規模由1.58億元大幅擴張至44.91億元，足足增長27倍之多；期內歸母凈利潤突飛猛進，截至2021年已達到8.54億元。

不過，來到2022年，疫情的多點頻發，對各地經濟、人們的消費信心均造成了影響，消費行業一度遭受重擊。在此背景下，泡泡瑪特的日子也并不好過。

其發布的2022年財報數據顯示，全年實現營收46.17億元，同比微增2.8%；歸母凈利潤為4.76億元，同比下滑44.3%。

分地區看，作為公司營收的主力市場，中國內地收入下行明顯，但港澳臺地區及海外市場收入的飛速增長卻成為公司經營發展上的一大亮點。

具體來看，2021年，公司港澳臺及海外收益僅有1.837億元，來到2022年該部分收益已突破至4.539億元，同比增速達到了147.1%，占比總營收的9.8%。

分渠道看，與國內市場不同，泡泡瑪特在海外市場大舉布局的渠道主要為批發，于2022年實現收入為2.129億元，占比海外市場總營收的46.91%。

在這種模式下，即便市場環境突變，泡泡瑪特也不必擔心庫存過多的風險，因為其已將壓力轉嫁至海外的經銷商，是一大優點。但缺點在于毛利率嚴重偏低，向來只有3成之多，遠不及線上及線下渠道的高毛利率。

然而，這依舊阻擋不了泡泡瑪特想要做大做強海外市場的決心。在2022年業績說明會上，泡泡瑪特管理層便直言道，預計到2023年底海外門店的數量會達到80到90 家，機器人商店接近200家，其中70%位于東亞和東南亞，30%位于歐美澳地區。

從2023年一季度最新業務狀況亦可看出，公司的港澳臺及海外收入表現延續以往的高增長，同比大增超過160%。

相較之下，即便當前疫情已逐步退去，泡泡瑪特來自零售店、機器人商店及抖音旗艦店的收入同比呈現上行趨勢，但線上表現相對疲軟，微信抽盒機、傳統電商平臺乏力依舊，進而導致中國內地市場收入情況暫未能好轉。

“自主IP”鑄就護城河，下一個增量市場又在哪？

從產品力角度分析，泡泡瑪特擁有自有IP、獨家IP和非獨家IP三大類。其中，自有IP是本公司主要商品類型，主要包括SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO、小甜豆等。

值得一提的是，MOLLY作為誕生16年的經典IP，一度被看作是泡泡瑪特IP運營能力最好證明，但終究抵抗不住潮玩賽道日益內卷的壓力，如今光芒已逐步散去。

但好在2020年，泡泡瑪特推出了新款熱門IP SKULLPANDA持續發力，截至2022年已超越MOLLY成為泡泡瑪特營收占比最高的自有IP，收入占比由2021年的13.3%提升至2022年的18.4%。

2023年以來，泡泡瑪特亦有持續的新品發售，包括MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等均有新系列上市。然而，不可否認的是，在潮玩市場競爭日益激烈的當下，盲盒是一年比一年難賣了。

據財報披露，泡泡瑪特超過9成的營收都是由會員貢獻。2021年泡泡瑪特的會員注冊數量達1958萬人，貢獻銷售額占比為92.2%，2022年會員銷售額占比提高了0.9個百分點至93.1%，期間新增注冊會員數量達到了642.4萬人。

即便期間新增會員數量有所增長，但產品復購率卻由2021年的56.5%明顯下滑至2022年的50.7%，大幅下滑了5.8個百分點，確實出乎意料。

其實，盲盒作為潮玩市場的主要品類，泡泡瑪特和其他行業龍頭的主攻方向也均為盲盒市場，而作為行業老大哥，泡泡瑪特面臨的增量空間也是相當有限。

面對行業新入局者，如瞄準Z時代人群的名創優品，已推出的 TOP TOY，晨光文具旗下涉及潮玩業務的“九木雜物社”等無一不在虎視眈眈潮玩這一藍海市場。

因此，如何開拓除盲盒外的其他品類是行業內代表性企業應該思考的問題。

據悉，泡泡瑪特已進一步深耕高端潮玩領域。2月24日，泡泡瑪特攜手潮流藝術家易燃推出MEGA SPACE MOLLY 1000% 爐火純青·燃。這是泡泡瑪特推出的首款陶瓷MEGA，也是MEGA系列全新升級后典藏線的首款重磅新品。

除此之外，公司積極推進IP業務多元化，首個主題樂園選址于北京朝陽公園，將于今年暑期開啟正式運營；自研模擬經營手游《夢想家園》已于近日開啟二測，計劃年內公測上線。

西部證券對此給予樂觀預期。該機構預計，在公司優質設計產品的不斷上線、樂園游戲等新業態的推出、IP 授權的開拓以及行業多個潮玩展的舉辦等催化下，玩家消費熱情有望持續回溫，用戶體量仍有較大拓展空間。

作者：虹小豆

編輯：Terry

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