所謂“不可能三角形”，即三元悖論，理論基礎正是蒙代爾—弗萊明模型，指一國不可能同時實現資本自由流動、匯率穩定與貨幣政策的獨立性，最多只能實現兩個目標，而放棄另外一個目標。其實，在股市同樣如此，股民想要的越多，越不可能實現，這個是有本身的悖論決定的，股民只能有所取舍，而且一旦舍棄某些因素之后，也固定會有不確定性因素呈現，這個時候選擇和隨后的策略確定就很關鍵了。
投資不可能三角形的理論基礎在股民心中，總是期待非常完美、精確、確定性的操作，但事實是不存在著這樣的情況，尤其是從機制角度，這背身就是與規律相悖的，只不過很多股民不愿意承認，或者說這些因素被隱藏起來了。我們來對此進行一個抽絲剝繭的研究。所謂“風格的不可能三角形”，即，任何股票投資方法，都要面對“確定性、景氣性和估值”這三個因素的權衡：說白了，股民至少要放棄一個因素。
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我們具體來審視這幾個因素，做一個思考。“確定性”是基于“商業模式、競爭格局和行業空間”等維度判斷公司未來繼續保持增長的可能性；“景氣度”是判斷公司當前經營狀況的指標，包括行業供需關系、公司產能提升或產品接受度，還包括大客戶或者其他引發當期業績大增的因素等。這兩個都是典型的勝率判斷，即我們能夠明確其長期或中期實現的大概率因素，這就是我們要長期研究行業規律，為的就是其長期的實現因素。
確定和景氣指標是勝率指標
“估值”大家就比較熟悉了，而這是比較典型的賠率判斷，即風險收益比測算，不能確定其會否呈現，只是說風險收益比可行，反復博弈過程中，收益是可行的。這里面，玉名也想補充一些估值的隱藏意義。如PE（利潤收益率）=每股市價/每股盈利，但PE低就意味著低估嗎？其實，還有很多因素，比如說某些公司PE低，但負債較大，說白了，靠持續負債來擴張，而一樣行業是有承受能力的，大量資本涌入之后，過剩也是難免，這個時候即便不考慮負債成本，后期成長性也會堪憂。因此，成長性的公司，公司必須循環投入新產能或者新技術，保證公司整體競爭力不下滑。
估值的復雜性
而從“煙蒂股”的標準角度，應該是“健康的資產負債表+較低的估值+強烈的股東回饋意愿”，才能夠得上。單純的低PE股票，如果不具備回饋股東能力，沒有回饋股東意愿（成熟行業，是看股息率；而成長公司是看新產品研發兌現后的利潤增長），那么低PE不等于低估值。因此，估值本身也是有很多因素不可能面面俱到，也是需要有所舍棄，進行以小博大的因素。
估值指標是一個賠率指標
水電與煤電、煤炭選股時的思考有了理論因素，就涉及到行業因素了。比如說我們明確水電股類同永續企業，即大壩的使用壽命超過絕大多數企業，所以水電股能選擇的是“確定性+估值”，即行業保持穩定的利潤，以及持續性股息的提供，這樣就能夠實現非常可靠的底層邏輯。但無法要求這個行業的景氣周期，因為水電本身就不存在很大的提升空間，也很難有新技術的革命，當然也不會有極端因素（大壩的安全因素或者水資源的匱乏）。
所以也有股民問我，“玉名你研究水電、高速公路，銀行股干嘛？啥時候這樣的個股能漲停？沒意義。”顯然，就是因為其沒有想象空間，不符合股民要求的高增長，卻恰恰因為如此，能提供長期持續性的穩定利潤。這樣品種的特點就是局部振幅小，長期有現金流穩定產出，重心的緩步提升，這個非常符合我們投資組合中底層邏輯。
煤炭股是類永續企業，畢竟探明儲量后挖礦總有采完的時候，不過相比于新能源其來得快，產出穩定；煤電股就更是如此了，一體化因素讓其能平緩周期行業，但電價和煤炭價格，都不是市場決定，而是有調控的。這樣意味著行業選擇，即“景氣+確定”和“確定+估值”，煤炭畢竟是一個周期行業，類似2022年俄烏因素帶來的景氣周期，就有確定和景氣因素，但這個時候估值沒意義，也不是說估值就能來，而是事件和行業周期作用的。而如果從確定性和股息釋放因素，那么就會選擇行業中的大塊頭的時候，這樣在類似2023年這樣分化年份中，其可以脫離行業下跌因素，處于相對穩定階段。有了思路之后，投資者可以進一步拓展，接下來對此做一個詳解。
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