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事件： 4 月24 日，公司發布2023 年一季報，實現營業收入45 億元，同比下降14.57%；實現歸母凈利潤7.54 億元，同比下降16.59%；實現扣非歸母凈利潤7.14億元，同比下降20.1%。實現毛利率27.49%，同比下降2.28pct；實現凈利率16.77%，同比下降0.4pct。
農藥價格回落，制劑以量補價。公司中國制劑業務穩中有進。2023Q1 原藥收入為28.73 億元，同比下降9.89%；制劑收入為9.94 億元，同比增長5.81%。銷量方面，原藥銷量為2.8 萬噸，同比下降1.71%；制劑銷量1.9 萬噸，同比增長12.52%。
價格方面，原藥平均銷售價格為10.27 萬元/噸，同比下降8.32%；制劑平均銷售價格為5.22 萬元/噸，同比下降5.96%。2023Q1 海外去庫存周期延長，國內傳統農化旺季后移，價格震蕩下行，根據中農立華，2023Q1 功夫菊酯/聯苯菊酯/草甘膦均價分別為17.38/22.64/4.25 萬元/噸，同比變動-26.17%/-32.6%/-43.025。主要原材料價格回落，液堿/ 液鉀/碳酸鉀/氫溴酸/異戊二烯/一氯甲烷/甲醛/氯化亞砜/醋酸/鹽酸/甲苯/硝酸/甲醇/水合肼價格變動分別-2%/+14.4%/+7.2%/-17%/-19.2%/-24.5%/-2.6%/-60.4%/-48.9%/-52.3%/+3.1%/+28.4%/-6.9%/-46.5%。隨著農藥剛需旺季到來價格企穩回升，公司利潤有望提升。
優嘉四期有序放量，遼寧優創項目獲批。優嘉四期全面建成，優嘉四期第一階段項目包含苯醚甲環唑、硝磺草酮、聯苯菊酯、氟啶胺4 個品種，已于2022 年年初投產，剩余3,510 噸擬除蟲菊酯、2,000 噸丙環唑、1,000 噸虱螨脲和500 噸中間體預計2022 年底建成，預計2023 年將釋放產能貢獻業績增量。遼寧優創獲重大突破，年產15,650 噸農藥原藥及7,000 噸農藥中間體項目環評獲批，15,650 噸農藥原藥包括：1,500 噸/年咪草煙、200 噸/年甲氧咪草煙、100 噸/年甲基咪草煙、5,000 噸/年烯草酮、250 噸/年烯禾啶、500 噸/年莎稗磷、100 噸/年啶菌噁唑、500噸/年吡氟酰草胺、500 噸/年多效唑、3,000 噸/年功夫菊酯、2,500 噸/年氟唑菌酰羥胺、1,500 噸/年雙酰胺類殺蟲劑。7,000 噸中間體包括：2,000 噸/年一氯吡啶、2,000 噸/年環己二酮、3,000 噸/年三氮唑。
投資建議：預計公司 2022-2025 年每股收益分別為 6.70、7.47 和 8.16 元，對應PE 分別為 14、13 和 12 倍。考慮到優嘉四期項目新增產能持續釋放，遼寧優創項目穩步推進，都將為公司發展注入強勁動力，維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進度不及預期；下游需求恢復不及預期；產品價格波動風險。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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