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報告摘要
CPI 同比受高基數擾動，環比由負轉正。7 月CPI 同比由上月的持平轉為負增，略好于市場預期，主要是去年同期的高基數擾動，環比而言則轉為正增，迎來了今年2 月以來的首次邊際上行，主要分項價格多數改善。商品與服務均有邊際上的積極變化，服務價格上漲尤為明顯。
具體而言，價格邊際上行所受支撐主要有以下幾點：第一，豬價環比止跌。一則，客觀因素上，7 月臺風雨水天氣因素影響生豬調運購銷，豬肉上量受限。二則，情緒層面，豬企出欄節奏放緩，養殖端壓欄惜售情緒轉濃，二次育肥現象增加。豬價的邊際變化緩和了此前持續下跌對CPI 的拖累。第二，國際油價上行。7 月原油價格因供應收緊及宏觀層面的預期改善，價格邊際明顯走高，在此帶動下，國內通脹方面能源價格同比有所回升，交通工具用燃料、居住水電燃料同比出現反彈。第三，服務消費需求進一步釋放。8 月正值暑期，旅游出行及電影文娛類消費需求較旺，因此機票、賓館住宿、旅游、電影及演出票價格等分項價格上漲具有一定動能。除上述積極因素之外，本月鮮菜鮮果價格相比上月有所回落，是基數之外CPI 同比下滑的另一原因。
PPI 環比、同比均有回升。7 月PPI 同比雖然略低于市場預期，但降幅較上月收窄，環比增速也有所回升。主要動力來自大宗商品價格上漲，此外部分下游行業需求的改善也同為驅動因素。本月生產資料及生活資料均出現了一定改善。居民消費需求回升的帶動下，生活資料價格環比普遍走高。生產資料方面，主要行業同比降幅收窄。原油及有色金屬相關行業價格環比轉漲，建材類價格因地產低景氣價格依舊偏弱。
PPI 回升將帶動企業盈利改善。7 月CPI、PPI 與市場預期差距不大，盡管高基數引起表觀同比數據的下行，邊際上的改善還是釋放出積極信號。向后看，隨著高基數擾動漸退，CPI 或將步入回升通道，不過考慮到豬價下行周期還未結束，通脹回升幅度或較有限。盡管本月豬價并未繼續下跌，但其支撐因素主要是情緒方面的提振，長期基本面并未出現明顯利好因素，目前生豬產能去化還在進程之中且去化速度并不快，這意味著短時間內豬價難以形成強支撐，由此通脹回升幅度也將受到一定制約；PPI 方面，回升趨勢或將持續。下半年影響PPI 同比的翹尾因素大幅回升，基數走低有利于跌幅的進一步收窄，此外國內政治局會議釋放出較強政策信號，后續系列政策有望推出，這將在需 求端支撐價格上行，隨著價格的持續回升，企業盈利也將繼續改善。
風險提示：1.國內政策力度不及預期。2.海外地緣政治風險。
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