包括利率在內的貨幣政策下一階段如何走？如何看待一季度出現的存款大幅增長？今年以來物價漲幅階段性回落是否意味著經濟出現“通縮”？硅谷銀行破產對我國金融市場影響幾何？在5月15日發布的《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行一一給出了答案。

引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度

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在闡述下一階段貨幣政策思路時，央行在延續此前“穩健的貨幣政策要精準有力”的基礎上，在最新報告中同時強調“總量適度，節奏平穩”，而去年四季度報告中“堅持不搞‘大水漫灌’”的表述并未現身。

在今年物價漲幅回落的背景下，央行指出，著力支持擴大內需，為實體經濟提供有力、穩固支持，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，提升支持實體經濟的可持續性。關注物價走勢邊際變化，引導穩定社會預期，支持構建糧食、能源等保供穩價體制機制，保持物價水平基本穩定。

在信貸投放和流動性管理上，在繼續強調綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配的同時，央行在最新報告中提出，引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度，按照市場化、法治化原則滿足實體經濟有效貸款需求，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性，有力支持實體經濟健康良性發展。

房地產金融方面，央行在報告中基本延續了上一季度的表述，表示要牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融政策體系，促進房地產市場平穩健康發展，推動建立房地產業發展新模式。

健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制

對于眼下備受關注的利率，央行在報告中以專欄的形式對近幾年的利率調整思路進行了詳解。

央行表示，下階段將繼續實施好穩健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平，持續深入推進利率市場化改革，健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制，為促進經濟實現質的有效提升和量的合理增長營造有利條件。

在這篇題為《合理把握利率水平》的專欄中，央行表示，近幾年，全球經濟面臨的超預期沖擊較多，經濟環境和政策效果的不確定性較大。在此情況下，人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”（AttenuationPrinciple），符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏。政策利率調整時，在考慮當前經濟金融形勢基礎上，向歷史周期和全球各區域的平均值收斂，降低政策利率的波動。

2022年，全球主要央行持續大幅加息，中國人民銀行保持以我為主的宏觀調控政策定力，適當引導公開市場操作利率下行20個基點，帶動市場利率穩中有降。2023年3月，新發放貸款加權平均利率為4.34%，其中企業貸款加權平均利率為3.95%，均處于歷史低位。

當前我國經濟沒有出現通縮

在展望中國經濟時，央行指出，當前我國經濟還處于恢復發展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI漲幅可能繼續保持低位；隨著政策效果持續顯現，市場需求穩步恢復，供需缺口趨于彌合，對價格的帶動會逐步增強，加之基數效應消退，下半年通脹中樞有望溫和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠攏。中長期看，我國經濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期平穩，不存在長期通縮或通脹的基礎。

央行在報告中還在題為《我國通脹水平處于溫和區間》的專題中，再度強調，當前我國經濟沒有出現通縮。

“通縮主要指價格持續負增長，貨幣供應量也具有下降趨勢，且通常伴隨經濟衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，不符合通縮的特征。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

央行稱，今年以來物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數效應有關。本輪物價回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，PMI生產分項保持在較高景氣區間；農副產品生產穩定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。二是需求復蘇偏慢。實體經濟生產、分配、流通、消費等環節本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。三是基數效應明顯。央行稱，GDP等宏觀經濟數據同樣存在明顯基數效應，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

央行表示，下階段將繼續實施好穩健的貨幣政策，總量適度、節奏平穩，提升支持實體經濟的質效，加強與財政政策等協調配合，形成擴大需求的合力，推動經濟運行持續好轉，保持物價基本穩定。

未來居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放

央行還以專欄的形式指出，M2和存款增長受各種因素綜合影響，與實體經濟的關系要合理看待。

今年以來，M2和人民幣存款延續較快增長態勢，4月末，M2、各項存款均同比增長12.4%，分別較上年同期高1.9個、2個百分點。

央行在專欄中指出，理論上，中長期貨幣和存款的增長主要是經濟發展和貨幣化進程帶動。實踐中，搞好跨周期調節的要求更加明確，近期M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發力、市場 主體行為變化的體現。

“從企業和居民主體看，一方面，隨著我國市場化利率體系和利率傳導機制不斷理順完善，理財打破剛兌、凈值化后，與存款利差也趨于收窄，企業和居民理財資金回流為表內存款，推升了M2增速。一季度末，資管產品直接匯總的資產合計94.7萬億元，較年初減少1.6萬億元。另一方面，疫后實體經濟的生產流通傳導、消費需求等恢復仍有時滯，經濟循環阻滯摩擦未消，也導致貨幣流通速度降低，市場 主體的貨幣持有量和預防性儲蓄存款上升。”央行稱。

央行指出，近期M2增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。未來隨著疫情影響進一步消退、市場預期持續好轉、經濟加快恢復，居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，有利于M2和存款平穩增長。

硅谷銀行破產對我國金融市場影響可控

央行還以專欄的形式梳理了硅谷銀行的影響以及啟示。

央行稱，我國金融機構對硅谷銀行風險敞口小，硅谷銀行破產對我國金融市場影響可控。當前我國金融體系運行穩健，金融業總資產中占比超過90%的銀行業總體穩定，絕大多數銀行業金融機構處于安全邊界內，銀行業總資產中占比約七成的24家大型銀行一直保持評級優良。但對硅谷銀行事件的經驗教訓也要總結反思。

具體來說，一是貨幣政策應避免大放大收；二是中小金融機構的監管應重視；三是處置金融風險要迅速且強力；四是銀行資產負債結構的穩定性應關注。

央行表示，金融管理部門將持續強化金融穩定保障體系建設，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。一是加快推進金融穩定法制建設，推動《金融穩定法》出臺，健全市場化、法治化金融風險處置機制。二是加強金融風險監測、預警，充分發揮存款保險制度的早期糾正和市場化風險處置平臺作用。三是不斷充實金融風險處置資源，完善金融穩定保障基金管理機制，與存款保險基金和相關行業保障基金雙層運行、協同配合，共同維護金融穩定與安全。

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