智飛生物(300122)
投資要點
事件：公司發布2023年一季報，實現收入111.7億元，同比+26.4%，實現歸母凈利潤20.3億元，同比+5.7%，實現扣非歸母凈利潤20.3億元，同比+7.1%。
【資料圖】
HPV疫苗保持穩健增長，九價占比更高。公司收入端增長主要系代理HPV疫苗產品持續穩健增長，利潤端增速慢于收入端主要系九價HPV疫苗產品占比提升，其毛利率相對較低所致，其次新冠疫苗產品22Q1仍貢獻了部分業績，今年存在基數效應。從盈利能力看，公司2023年Q1毛利率為30.3%（-3.6pp），凈利率為18.2%（-3.6pp），毛利率、凈利率下滑的主要系新冠疫苗產品23Q1基本沒有發貨，其次九價HPV疫苗占比提升。公司期間銷售費用率為4%（-0.1pp），管理費用率為0.7%（-0.1pp），財務費用率為0.2%（+0.1pp），研發費用率為1.9%（+0.1pp），基本保持穩定。
代理品種仍保持快速放量，自主產品蓄勢待發。分產品來看，代理產品方面，公司主要代理產品的批簽發量增幅明顯，四價HPV疫苗批簽發20批次，九價HPV疫苗批簽發21批次，其他代理產品五價輪狀病毒疫苗批簽發25批次，23價肺炎疫苗批簽發2批次，目前HPV疫苗續簽金額超千億，公司業績確定性進一步增強。
肺結核矩陣蓄勢待發。22年公司公司自主研發產品微卡和宜卡兩款產品已在我國大陸地區超過90%的省級單位中標掛網。2023年1月，宜卡成功納入國家醫保目錄，有助于進一步擴大宜卡的受益人群，助力重點人群的結核分枝桿菌感染篩查，發揮公司結核產品矩陣的協同效應。
管線豐富，長期增長動力強勁。公司自主研發項目共計28項，處于臨床試驗及申請注冊階段的項目16項，其中23價肺炎疫苗已申報上市，凍干人二倍體狂苗、四價流感疫苗已獲得了Ⅲ期臨床試驗總結報告；15價肺炎疫苗、Vero細胞狂犬疫苗、雙價痢疾疫苗、四價流腦結合疫苗均處于Ⅲ期臨床當中，重組B群腦膜炎球菌疫苗（大腸桿菌）獲得了臨床試驗批準通知書，目前公司已經搭建了結核、狂犬病、呼吸道病毒等多產品矩陣，在疫苗行業管線豐富度中處于頭部地位，長期發展動力充足。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為5.89元、6.72元、6.83元，對應動態PE分別為14倍、12倍、12倍。維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險，研發進度不及預期風險。
（來源：西南證券）
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